模块3 财务与融资 · 第10讲《财务分析》 · 10-2 财务分析(下)：四大能力财务比率
例题 · 杜邦三因子拆解与归因
A · 第4阶 例题 │ 卡 25 / 27 · 卡内节奏 例题 —— 15% × 0.75 × 1.78 必须正好等于 20% 9:34–9:57
决策场景 B｜把 23 卡那批数代进杜邦体系：营业净利率 15% × 总资产周转率 0.75 × 权益乘数 1.78。算出来的数如果跟直接算的权益净利率 20% 对不上，就说明前面哪一步取数出了岔子。
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例题
★ 验算（一步都不能差）
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| 步骤 | 算式 | 结果 |
| ① 营业净利率 | 净利润 900 ÷ 营业收入 6000 | 15% |
| ② 总资产周转率 | 营业收入 6000 ÷ 资产总额 8000 | 0.75 次 |
| ③ 权益乘数 | 资产总额 8000 ÷ 所有者权益 4500 | 1.78 倍 |
| ④ 相乘 | 15% × 0.75 × 1.7778 | ＝ 20% ✅ 与 23 卡的权益净利率一致 |
| 校验 | 900 ÷ 4500 ＝ 20% | ✅ 对得上 |
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例题
★ 拆到第二层（杜邦的「逐层分解」）
- 总资产周转率下面＝ 营业收入 ÷ 资产总额 → 再往下就分到流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率（13–17 卡那四个）
- 营业净利率下面＝ 净利润 ÷ 营业收入 → 再往下是成本费用结构、非经营损益（19 卡剔掉的四类就在这里）
- 权益乘数下面＝ 资产 ÷ 权益 → 再往下是资产负债率（04 卡）
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例题
★ 归因：若权益净利率从 20% 掉到 15%，怪谁？
- 若营业净利率掉到 11.25%→ 经营端出问题（成本失控 / 售价下滑），杠杆再高也救不回来
- 若总资产周转率掉到 0.5625→ 资产用不动（存货积压、应收占款），呼应 18 卡的「总资产 0.75 次偏慢，要往下钻」
- 若权益乘数掉到 1.335→ 主动去杠杆（还债了），权益净利率跟着掉是主动选择而非亏损；注意这会把风险降下来
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例题
归因结论（一句话）
总资产净利率与财务杠杆负相关，共同决定权益净利率 —— 所以 20% 掉到 15%，先比总资产净利率 11.25% 动了没有：没动而权益乘数掉了，那是主动降杠杆；总资产净利率掉了，才是真的在掉队。
导览
01
偿债能力比率
02-11
工具与营运能力
12-17
盈利能力与发展能力
18-22
杜邦体系
23-25
扫雷与收束
26-27