记忆宫殿｜模块3-11-1《筹资管理(上)：筹资主体、项目融资与筹资方式》

企业筹资又称公司筹资，是以现有企业为基础筹资并进行项目的建设，无论项目建成之前还是建成之后，都不会出现新的独立法人。按渠道不同分内源筹资和外源筹资。

从企业内部筹集，来源主要包括企业自有资金（留存收益、应收账款以及闲置资产变卖等）、应付息税以及未使用或未分配的专项基金（更新改造基金、生产发展基金、职工福利基金等）。由于源自企业内部，不会发生筹资费用，具有明显的成本优势，同时还有效率优势、能有效降低时间成本。

单纯靠内源很难满足需求，从风险角度完全依赖内源也不符合资本市场规则，外源同样是主要方式。①权益筹资（普通股、优先股）——形成企业所有者权益，对股权结构产生不同程度影响，甚至影响原有股东的控制权；②债务筹资（借款、债券）——需按时偿付本金和利息，资本结构可能较大变化，负债率上升会影响财务风险；③混合筹资（可转换债券、认股权证）——同时兼备权益筹资和负债筹资特征的特殊筹资工具。

直接筹资：不通过银行等金融中介机构而从资本市场筹集资金，如发行股票和企业债券；间接筹资：通过银行等金融中介机构向资金提供者间接筹资，如向商业银行申请贷款、委托信托公司进行证券化筹资。

你在门牌前念"不冒新法人"；打开内源区数三张来源签、指两盏灯；沿外源区三条通道各走一步念影响；最后看分流箭头念"直接绕开中介、间接通过中介"。

广义：凡是为建设一个新项目、收购一个现有项目或对已有项目进行债务重组进行的融资活动均可称为项目融资。狭义：是为建设和经营项目而成立的新的独立法人——项目公司，由项目公司完成项目的投资建设和经营还贷。

项目融资又叫无追索权融资方式：项目负债的偿还只依靠项目本身的资产和未来的现金流量来保证，即使项目运作失败，债权人也只要求以项目本身的资产或盈余还债，对项目以外的资产无追索权。因此项目本身必须具有比较稳定的现金流量和较强的盈利能力。

①项目导向——以项目为主体安排融资，债权人关注的是项目的预期收益和资产；②有限追索贷款——项目出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及政府承诺义务之外的任何形式的资产；③合理分配投资风险——决策阶段尽早确定哪些项目能做项目融资，能在初始阶段就较合理地分配项目整个生命周期的风险，风险通过项目评估时的定价变得清晰；④非公司负债性融资——一种在资产负债表之外的融资，因投资人承担有限责任，通过投资和融资结构设计使融资不需进入项目投资者资产负债表；⑤灵活的信用结构——把贷款信用支持分配到与项目有关的各个方面，提高项目的债务承受能力，减少贷款人对投资者资信和其他资产的依赖。

你把手伸进闸机——它只扫"项目资产"标签放行；念说明牌"只靠项目资产和现金流量还债、项目以外无追索"；再逐一拔起五面旗各念一句。

PPP 是基础设施投融资的一种具体操作方式，倡导公共部门和私人机构以合作伙伴的关系提供公共产品和公共服务；它不是一门理论学科、没有系统完整的理论体系（内容来自各国具体实践并不断完善）；在我国从 2014 年开始实施，已 10 多年、应用比较广泛。国际经验上两种主要模式：①基于使用者付费的特许经营模式——收费基础明确、经营收费能完全覆盖投资成本的项目，政府授予特许经营权，采用 BOT（建设—运营—移交）、BOOT（建设—拥有—运营—移交）等；②基于政府付费的私人融资计划模式——缺乏使用者付费基础、主要依靠政府付费回收投资成本，政府购买服务，采用 BOO（建设—拥有—运营）、委托运营等市场化模式。

纲领性文件＝国办函〔2023〕115号（2023 年 2 月以后政府和社会资本合作工作的纲领性文件）。项目范围聚焦使用者付费项目，明确收费渠道和方式，经营收入能覆盖建设投资和运营成本、具备一定投资回报，不额外新增地方财政未来支出责任；政府付费只能按规定补贴运营、不能补贴建设成本；不得通过可行性缺口补助、承诺保底收益率、可用性付费等任何方式用财政资金弥补项目建设运营成本。具体模式应全部采取特许经营模式：BOT、TOT（转让—运营—移交）、ROT（改建—运营—移交）、BOOT、DBFOT（设计—建设—融资—运营—移交）。重点领域限定于有经营性收益的项目：交通项目、物流枢纽与园区、市政项目、生态治理项目、具有发电功能的水利项目、体育旅游公共服务、智慧城市等新型基础设施、城市更新与改扩建。建设实施管理四条：严格审核特许经营方案、公平选择特许经营者、规范签订特许经营协议、严格履行投资管理程序。

民营企业参与新建（含改扩建）项目：市场化程度较高、公共属性较弱的由民营企业独资或控股；关系国计民生、公共属性较强的，民营企业股权占比原则上不低于 35%。特许经营期限原则上不超过 40 年（投资规模大、回报周期长的可适当延长）。《基础设施和公用事业特许经营管理办法》2024 年 3 月 28 日公布、2024 年 5 月 1 日起施行：特许经营是基于使用者付费的 PPP 模式、政府就项目投资建设运营与社会资本合作、不新设行政许可；特许经营者获得协议约定期限内的排他性权利，同时应提供符合质量效率要求的公共服务并依法接受监督管理。

你看中介屏上两只手牵到一起；两模式牌各念一遍；逐枚摸三个硬数字牌——"115 号文聚焦使用者付费、政府付费只补运营不补建设"，翻沙漏念"40 年上限"，举股权牌念"民企 35% 底线"；最后撕日历两页。

短期筹资是为满足临时性流动资金需要而进行的筹资活动，一般在一年以内或超过一年的一个营业周期内到期，常用流动负债方式取得，也称流动负债筹资（或短期负债筹资）。

①筹资速度快、容易取得——到期日短、债权人承担风险相对较低，一般不需要像长期筹资一样对筹资企业进行全面的财务调查；②筹资弹性好——长期资金限制条件较多，短期限制条件相对较少，资金使用更灵活、富有弹性；③筹资成本较低——到期日短、债权人风险低，一般短期筹资的利率低于长期负债；④筹资风险高——需要在短期内偿还，要求较短时间内拿出足够资金还债；且短期筹资的利率通常波动较大，无法长期锁定低成本，有可能高于长期负债的利率水平。

你拨转盘转一圈逐格念四特点；回来按住轴心定义签，念"一年以内或超过一年的一个营业周期"。

商业信用是商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间借贷关系（以及企业内非商品交易产生的应付款项），在短期负债筹资中占相当大的比重。

①应付账款——购买货物暂未付款而欠对方的账项；卖方借此促销，对买方等于向卖方借用资金购进商品。②应付票据——延期付款商品交易时开具的债权债务关系票据，按承兑人分商业承兑汇票和银行承兑汇票；支付期最长不超过 6 个月；可带息也可不带息；利率一般比银行借款利率低，且不用保持补偿余额和支付协议费，所以筹资成本低于银行借款成本；但到期必须归还、延期要交付罚金，风险较大。③预收账款——卖方在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款。④其他应付款项——应付职工薪酬、应交税费等非商品交易应付款；受益在前、费用支付在后，相当于享用收款方的借款；期限具有强制性、不能自由斟酌使用，但通常不需花费代价。

最大优点是容易取得：多数企业的商业信用是持续性信用形式、无须正式办理筹资手续；没有现金折扣或使用不带息票据时不负担成本。缺点：期限往往较短；放弃现金折扣时所付出的成本较高。

你逐格敲窗念要害；抽出六个月票据夹；翻双面牌念"容易取得、但期限短且放弃折扣成本高"。

短期借款是企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在 1 年以内的借款，主要有生产周转借款、临时借款、结算借款。

①信贷限额——银行对借款人规定的无担保贷款的最高额；有效期通常 1 年、可延期 1 年；企业在限额内可随时借款，但银行并不承担必须提供全部限额的义务。②周转信贷协定——银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定；只要未超限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求；企业要就贷款限额的未使用部分付给银行承诺费。③补偿性余额——银行要求借款企业保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为 10%～20%）的最低存款余额；对银行降低贷款风险，对借款企业提高了借款的实际利率。④借款抵押——银行按抵押品面值决定贷款金额，一般为抵押品面值的 30%～90%（取决于抵押品变现能力和银行风险偏好）；抵押借款的成本通常高于非抵押借款；提供抵押品会限制企业财产的使用和将来借款能力。⑤偿还条件——到期一次偿还与定期等额偿还两种；企业一般不希望后者（提高借款的有效年利率），银行不希望前者（加重企业财务负担、增加拒付风险）。⑥其他承诺——如及时提供财务报表、保持适当的财务水平（如特定的流动比率）等。

短期负债筹资中，短期借款的重要性仅次于商业信用；可随需要安排、便于灵活使用、取得较简便；但突出缺点是短期内要归还，特别是带诸多附加条件时风险加剧。

你挨个过六道关口各念一句要害；在补偿余额秤上放砝码念"10%～20%、抬高实际利率"；最后看结论条念"仅次于商业信用"。

长期借款是向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过 1 年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。

①独立核算、自负盈亏、有法人资格；②经营方向和业务范围符合国家产业政策、借款用途属于规定范围；③具有一定物资和财产保证、担保单位有相应经济实力；④具有偿还贷款能力；⑤财务管理和经济核算制度健全、资金使用效益良好；⑥在银行设有账户、办理结算。

对资本支出规模的限制；限制其他长期债务；不允许正常情况下出售较多资产；不允许以任何资产作其他承诺的担保或抵押；贷款专款专用；不允许投资于短期内不能收回资金的项目。

①定期支付利息、到期一次性偿还本金——会加大企业借款到期时的还款压力；②定期等额偿还（如同短期借款那样）——会提高企业使用贷款的实际利率；③平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分。

与其他长期负债筹资相比：筹资速度快、手续比发行债券简单；借款弹性较大（可与银行直接交涉、再协商）；借款成本较低（利率一般低于债券利率，且属直接筹资、筹资费用较少）；缺点＝限制性条款比较多，制约借款使用、可能限制企业经营活动。

你在三条还款道各走一步念"一次还本压力大、等额抬利率"；摸铁栅栏数条款；指六项条件牌逐条点头；收尾念"速度快、弹性大、成本低，但限制条款多"。

长期债券指期限超过 1 年的公司债券，发行目的通常是为建设大型项目筹集大额长期资金。

平价＝以债券的票面金额为发行价格；溢价＝以高出票面金额的价格发行；折价＝以低于票面金额的价格发行。发行价格的形成主要取决于票面利率与市场利率的一致程度：票面利率高于市场利率→溢价发行；低于→折价发行；一致→平价发行。

国际上流行的债券等级是3 等 9 级：AAA 最高级、AA 高级、A 上中级、BBB 中级、BB 中下级、B 投机级、CCC 完全投机级、CC 最大投机级、C 最低级。债券信用等级对发行公司和购买人都有重要影响。

突出优点：筹资规模大、发行对象范围广、市场容量较大、可以筹集到相对较多的资金，具有长期性和稳定性，债券期限可以较长且债券投资者不能在债券到期前向企业索取本金。缺点：发行成本高、信息披露成本高、限制条件多。

你从 AAA 数到 C 逐颗点星；把天平左盘砝码抬高念"票面高于市场→溢价"、放低念"低于→折价"、持平念"一致→平价"；收尾念优缺点各三条。